Kalahkan Pasar dengan Model Kuantitatif Tingkat Lanjut
...yang mengidentifikasi perusahaan-perusahaan berkualitas tinggi yang menghasilkan uang tunai dengan minat yang berkembang dari dana lindung nilai
Fintel Menyediakan Beberapa Model Kuantitatif yang Dapat Membantu Anda Mengalahkan Pasar
Salah satu fitur paling berharga di platform riset ekuitas Fintel adalah papan peringkat yang menyediakan ide investasi jangka panjang untuk investor yang berpengalaman. Papan peringkat kuantitatif ini — daftar sekuritas yang diberi peringkat berdasarkan beberapa faktor — mirip dengan daftar dan peringkat saham yang tersedia di ValueLine.
Dengan menggunakan model dan metodologi penilaian kuantitatif yang umum digunakan oleh investor institusional, model kuantitatif Fintel memberikan informasi kepada orang-orang yang bercita-cita menjadi investor yang lebih baik. Ini termasuk investor individu yang berpengalaman, penasihat keuangan, dan manajer dana lindung nilai kecil. Papan peringkat membantu investor mendapatkan keunggulan atas pasar lainnya. Mereka mendapatkan keunggulan ini dengan meningkatkan keterampilan, pengetahuan, dan kinerja perdagangan mereka dengan mengidentifikasi saham yang berpotensi menghasilkan keuntungan besar.
Makalah ini akan menjelaskan model penilaian kualitas dan nilai yang digunakan Fintel untuk memberikan skor investasi dan penempatan di papan peringkat kepada setiap perusahaan di AS. Papan peringkat adalah konsep yang digunakan di seluruh Fintel, seperti model kuantitatif perdagangan orang dalam dan model perdagangan pejabat internal. Papan peringkat dan model penilaian Fintel membedakan perusahaan dari para pesaingnya.
Model penilaian adalah alat yang memberikan nilai komparatif kepada masing-masing perusahaan. Dalam mengembangkan model penilaiannya, Fintel mengikuti metodologi yang diteliti dengan baik yang digunakan oleh investor institusional terkemuka. Dengan menggunakan berbagai kriteria yang diberi bobot, model penilaian menyederhanakan kualitas perusahaan menjadi satu metrik yang mengukur kemampuan dan efisiensinya dalam menghasilkan uang tunai. Model tersebut kemudian memberi peringkat pada perusahaan dari yang terbaik hingga yang terburuk, yang memberikan wawasan tentang nilai keseluruhan perusahaan.
Isang Maikling Kasaysayan ng mga Modelong Kuantitatif
Model Kuantitatif telah ada selama bertahun-tahun. Ada dua model khususnya yang terkenal.
- Skor Piotroski
- Rumus Ajaib
Kedua model ini membentuk dasar dari model-model Fintel.
Dua sebelumnya, ditambah tiga berikutnya, menghasilkan kerangka kerja intelektual untuk papan peringkat:
- Model Pemeringkatan Kualitas/Nilai (QV) QuantSoft milik Fintel
- Model Momentum Kuantitatif (QMM) dari buku “Quantitative Momentum” karya Wesley R. Gray dan Jack R. Vogel
- QMM na dikombinasikan dengan QV Score dari Fintel, melahirkan Quality/Value/Momentum (QVM) Score.
Semua data yang digunakan untuk membuat papan peringkat berasal dari Capital IQ, yang merupakan salah satu penyedia utama data ini untuk dana lindung nilai teratas dan lembaga besar.
Skor F Piotroski
Pada tahun 2002, Joseph Piotroski, seorang profesor di University of Chicago Graduate School of Business, merancang sebuah formula untuk investasi nilai yang menggunakan strategi analisis fundamental berbasis akuntansi untuk menemukan perusahaan yang dapat meningkatkan pengembalian portofolio perusahaan dengan rasio nilai buku terhadap nilai pasar yang tinggi. Rasio nilai buku terhadap nilai pasar membandingkan nilai buku suatu perusahaan dengan nilai pasarnya.
Nilai buku, juga dikenal sebagai ekuitas pemegang saham atau nilai aset bersih, ditentukan dengan mengurangi nilai semua kewajiban perusahaan dari nilai total asetnya. Nilai pasar, juga dikenal sebagai kapitalisasi pasar, mengambil total jumlah saham yang beredar dan mengalikannya dengan harga saham saat ini. Nilai buku dibagi dengan kapitalisasi pasar menghasilkan rasio nilai buku terhadap nilai pasar, yang digunakan investor untuk menilai nilai suatu perusahaan.
Jika nilai pasar perusahaan lebih tinggi daripada nilai bukunya, menghasilkan angka kurang dari 1, itu berarti perusahaan tersebut dinilai terlalu tinggi. Jika nilai buku lebih tinggi daripada nilai pasar, menghasilkan angka lebih dari 1, itu dianggap dinilai terlalu rendah.
Piotroski meneliti portofolio perusahaan dengan rasio nilai buku terhadap nilai pasar yang tinggi. Dia membuktikan bahwa keuntungan rata-rata yang diperoleh dari portofolio semacam itu meningkat setidaknya 7,5% per tahun melalui pemilihan perusahaan dengan nilai buku terhadap nilai pasar yang tinggi dan kondisi keuangan yang kuat.
"...Strategi investasi yang membeli saham yang diperkirakan akan menang dan menjual saham yang diperkirakan akan kalah menghasilkan keuntungan tahunan sebesar 23% antara tahun 1976 dan 1996, dan strategi ini tampaknya kuat dari waktu ke waktu dan terkendali terhadap strategi investasi alternatif," kata Piotroski dalam makalahnya, "Value Investing: The Use of Historical Financial Statement Information to Separate Winners from Losers."
Selama periode 20 tahun yang sama, Indeks S&P 500 memiliki rata-rata pengembalian tahunan sebesar 16,5%.
Skor Piotroski F adalah cara populer untuk menilai saham-saham bernilai. Ini adalah peringkat antara nol dan sembilan yang ditentukan oleh sembilan faktor yang mengevaluasi kekuatan keuangan suatu perusahaan. Piotroski membagi faktor-faktornya menjadi tiga kategori dalam analisis fundamental:
- Kakayahang Kumita
- Leverage, Likuiditas, dan Sumber Dana
- Efisiensi Operasional
Ang mga ito ay hinati-hati pa sa siyam na salik.
Kriteria Profitabilitas Meliputi:
- Pendapatan bersih positif (1 poin)
- Pengembalian aset (ROA) positif pada tahun berjalan (1 poin)
- Arus kas operasional positif di tahun berjalan (1 poin)
- Arus kas dari operasi lebih besar dari laba bersih (kualitas pendapatan) (1 poin)
Kriteria Pengungkitan, Likuiditas, dan Sumber Dana Meliputi:
- Jumlah utang jangka panjang yang lebih rendah pada periode berjalan, dibandingkan dengan tahun sebelumnya (penurunan leverage) (1 poin)
- Rasio lancar yang lebih tinggi tahun ini dibandingkan tahun sebelumnya (lebih banyak likuiditas) (1 poin)
- Tidak ada saham baru yang diterbitkan dalam setahun terakhir (tidak ada dilusi) (1 poin).</li>
Kabilang sa Kriteria ng Kahusayan sa Pagpapatakbo ang:
- Margin kotor yang lebih tinggi dibandingkan tahun sebelumnya (1 poin)
- Rasio perputaran aset yang lebih tinggi dibandingkan tahun sebelumnya (1 poin)
Perusahaan dengan skor tertinggi (8 atau 9) memiliki sinyal fundamental tertinggi. Perusahaan dengan skor lima atau di bawahnya dianggap lemah.
Rumus Ajaib
Model penilaian Kualitas/Nilai kedua adalah Magic Formula, strategi berbasis aturan yang populer dan sistematis untuk investasi nilai. Model ini diciptakan oleh manajer dana lindung nilai dan profesor Columbia Business School, Joel Greenblatt, dan pertama kali dijelaskan dalam bukunya “The Little Book That Beats The Market.”
Tujuan dari formula ini adalah untuk membeli perusahaan bagus dengan harga murah. Dengan menggunakan penyaringan kuantitatif, formula ini memberi peringkat pada saham berdasarkan harga dan pengembalian modal mereka dalam upaya untuk mengalahkan pengembalian Indeks S&P 500. Pada saat Greenblatt menulis buku itu, dia mengatakan bahwa formula tersebut menghasilkan pengembalian tahunan sebesar 30%.
Rumus Ajaib berfokus pada saham dengan kapitalisasi besar dan mengecualikan saham dengan kapitalisasi kecil, perusahaan asing, perusahaan keuangan, dan perusahaan utilitas.
Dengan berfokus pada harga saham dan biaya modal, rumus ini memberi peringkat pada perusahaan, menggunakan metrik berikut: pendapatan sebelum bunga dan pajak (EBIT), imbal hasil pendapatan perusahaan (pendapatan per saham dibagi dengan harga saham), dan pengembalian atas modal yang diinvestasikan (ROIC), sebuah ukuran seberapa efisien perusahaan menghasilkan pendapatan dari asetnya.
Agar strategi ini berhasil, investor perlu menjual saham-saham yang menguntungkan setelah memegangnya selama setahun agar mendapatkan tarif pajak keuntungan modal jangka panjang yang lebih rendah. Mereka juga perlu menjual saham-saham yang merugi untuk menggunakan kerugian modal guna mengimbangi keuntungan.
“Selama periode 17 tahun dari 1988 hingga 2004, kepemilikan portofolio sekitar 30 saham yang memiliki kombinasi terbaik antara pengembalian modal yang tinggi dan imbal hasil pendapatan yang tinggi akan menghasilkan sekitar 30,8% per tahun. Investasi $11.000 dengan tingkat tersebut selama 17 tahun akan berubah menjadi lebih dari $1 juta,” kata Greenblatt. Selama 17 tahun yang sama, pasar secara keseluruhan rata-rata menghasilkan sekitar 12,4% per tahun.
Rumus ini meneliti 3.500 perusahaan publik terbesar di AS. Berdasarkan pengembalian modal mereka, perusahaan-perusahaan tersebut menerima peringkat dari 1 hingga 3.500. Perusahaan dengan pengembalian modal tertinggi menerima peringkat 1 dan seterusnya hingga perusahaan dengan pengembalian modal terendah, yang menerima peringkat 3500.
Kemudian rumus tersebut mengulangi prosedur menggunakan imbal hasil pendapatan. Perusahaan dengan imbal hasil pendapatan tertinggi diberi peringkat 1 dan seterusnya hingga imbal hasil pendapatan terendah, yang diberi peringkat 3500.
Rumus tersebut kemudian menggabungkan peringkat untuk menemukan perusahaan yang memiliki peringkat terbaik pada kedua faktor tersebut. Jika sebuah perusahaan memiliki peringkat 100 pada satu metrik dan 1.500 pada metrik lainnya, maka perusahaan tersebut akan menjadi perusahaan terbaik ke-1.600. Perusahaan terbaik memiliki kombinasi terbaik dari kedua angka tersebut.
Greenblatt kemudian mempersempit kelompok tersebut menjadi 1.000 saham dan melakukan pemeringkatan lagi. Rata-rata pengembalian tahunan Formula Ajaib selama periode 20 tahun yang sama untuk 1.000 saham tersebut adalah 22,9%, sekitar dua kali lipat dari 12,4% yang diperoleh oleh S&P 500.
Alih-alih menggunakan pengembalian atas modal yang diinvestasikan (return on invested capital/ROIC), rumus Fintel menggunakan skor kualitas yang disebut pengembalian kas atas modal yang diinvestasikan (cash return on invested capital/CROIC). Faktor yang relatif baru ini mengukur berapa banyak kas yang dihasilkan perusahaan dari setiap dolar yang diinvestasikan ke dalam operasinya. Ini juga dikenal sebagai arus kas operasional (operating cash flow). Ini adalah bentuk modern dari pengembalian atas aset (return on assets/ROA), tetapi alih-alih menggunakan pendapatan, Fintel menggunakan arus kas.
ROA adalah ukuran yang disukai untuk mengukur perusahaan di sektor manufaktur, dan sangat berguna pada tahun 1950-an. Kemudian pada tahun 1960-an dan 1970-an, jumlah bisnis yang banyak asetnya menurun dan jumlah bisnis di industri jasa meningkat. Pada saat itu, pengembalian investasi, atau (ROI), menjadi lebih penting.
CROIC adalah metrik yang lebih baru dan terbukti lebih efektif dalam memilih pemenang dibandingkan ROA atau ROI.
Perusahaan dapat melakukan dua hal dengan arus kas operasional ini. Mereka dapat mengembalikannya kepada investor dalam bentuk dividen, atau menginvestasikannya kembali ke perusahaan. Semakin tinggi CROIC, semakin baik. Ini adalah tanda kekuatan keuangan perusahaan dan menciptakan peringkat lain untuk saham.
Seperti Warren Buffett, Fintel mencari perusahaan penghasil uang tunai yang sedang mengalami masa sulit dan kemungkinan akan pulih.
Model Penilaian Kualitas/Nilai Eksklusif Fintel
Model Penilaian Kualitas/Nilai (QV) milik Fintel (juga dikenal sebagai Skor QuantSoft) dikembangkan oleh Kepala Eksekutif Fintel, Wilton Risenhoover, selama 10 tahun terakhir, dimulai ketika ia sedang belajar untuk gelar masternya di UCLA Anderson School of Management.
Model ini menggunakan enam metrik untuk mengukur kualitas. Model ini memberikan penghargaan kepada perusahaan dengan peningkatan pendapatan dan kas yang dihasilkan dari aktivitas operasional (OCROIC). Model ini menemukan perusahaan yang sangat efisien dalam menghasilkan kas operasional berdasarkan modal yang dibutuhkan. Jenis perusahaan yang ditemukan oleh proses ini adalah perusahaan yang tidak memerlukan fasilitas manufaktur. Ini termasuk perusahaan perangkat lunak sebagai layanan, teknologi informasi, periklanan, pialang hipotek, dan perusahaan yang memberikan pinjaman konsumen. Ini adalah jenis perusahaan yang dapat menghasilkan banyak uang tunai hanya dengan sedikit modal.
Sementara itu, perusahaan dengan pendapatan negatif, penurunan pendapatan, dan arus kas negatif dieliminasi dari pertimbangan.
Salah satu metrik terbaik yang terbukti dapat memprediksi keuntungan di masa depan adalah pendapatan sebelum bunga dan pajak (EBIT) dibagi dengan nilai perusahaan (EV), seperti yang ditunjukkan dalam buku Quantitative Value.
Untuk mengukur nilai dalam sebuah perusahaan, Model Penilaian Kualitas/Nilai mengambil rata-rata tiga tahun dari EBIT perusahaan dibagi dengan EV. Rata-rata tersebut mengidentifikasi kemampuan perusahaan untuk mempertahankan EBIT selama tiga tahun, daripada memberikan penghargaan kepada perusahaan yang mendapat keuntungan besar di kuartal terakhir.
Hal ini mencegah perusahaan dengan kinerja buruk yang memiliki satu atau dua kuartal yang bagus dalam hasil EBIT/EV dari membelokkan hasil dari angka-angka tipikal perusahaan.
Skor Kualitas/Nilai asli dianalisis dan diuji balik oleh sebuah perusahaan independen, dan mereka menemukan bahwa strategi investasi yang didasarkan pada model penilaian tersebut berkinerja lebih baik daripada Indeks Russell 2000 dan Indeks S&P 500 dari waktu ke waktu.
Selama periode 1992 hingga 2013, tingkat pertumbuhan tahunan gabungan (CAGR) teoretis dari skor Kualitas/Nilai adalah 20,73% dibandingkan dengan CAGR Russell 2000 sebesar 10,33%. Dalam analisis tersebut, Rasio Sharpe adalah 0,91 (Q/V) vs. 0,46 (R2000) dan Rasio Sortino adalah 1,18 (Q/V) vs. 0,48 (R2000). Pengembalian untuk tahun-tahun tertentu disediakan dalam grafik terlampir.
Model Penilaian QVO yang disempurnakan ini menambahkan dua faktor lagi ke Skor Kualitas/Nilai - keduanya berdasarkan akumulasi institusional (atau arus dana). Penambahan faktor arus dana ke skor Kualitas/Nilai tradisional sedikit meningkatkan peringkat perusahaan yang memiliki akumulasi tinggi oleh institusi dan diperkirakan akan meningkatkan pengembalian dalam jangka panjang (meskipun ini belum diuji).
Faktor Momentum
Momentum suatu saham telah terbukti menghasilkan keuntungan berlebih ketika dikombinasikan dengan faktor-faktor lain. Skor Kualitas/Nilai/Momentum (QVM) dari Fintel menambahkan faktor momentum ke faktor kualitas/nilai aslinya.
Dalam buku “Quantitative Momentum”, para penulis Wesley R. Gray dan Jack R. Vogel meneliti hubungan antara nilai dan momentum sebagaimana diuraikan dalam Model Momentum Kuantitatif (QMM) mereka. Mereka mengatakan, “Bukti mendukung gagasan bahwa strategi pemilihan saham berbasis momentum telah mengalahkan pasar, bahkan setelah mengendalikan risiko.”
Mengutip sebuah makalah yang ditulis oleh Cliff Asness, pendiri AQR Capital Management, sebuah perusahaan manajemen investasi global, dan pemegang gelar PhD bidang keuangan dari Universitas Chicago, buku tersebut menyatakan, “strategi momentum long-only tidak sepenuhnya berkorelasi dengan pasar ekuitas yang luas, dan memiliki korelasi rendah dengan strategi nilai klasik. Fitur-fitur ini membuat strategi momentum sangat diinginkan dalam konteks portofolio ketika digabungkan dengan strategi nilai.”
Gray dan Vogel berkata, “Kami pikir investor yang rasional akan setuju: Investor mendapat manfaat dari momentum, dan investor nilai, investor yang paling tidak mungkin menerima momentum, akan benar-benar mendapat manfaat dari momentum. … Momentum dan nilai sangat memperluas peluang investasi di setiap tingkat risiko.”
Mereka menyimpulkan dengan mengatakan bahwa nilai dan momentum memiliki kelebihannya masing-masing, “Tetapi menggabungkan kedua sistem tersebut ke dalam portofolio terpadu benar-benar menyoroti manfaat dari nilai dan momentum.” Mereka menunjukkan bahwa nilai dan momentum cenderung “memiliki korelasi rendah di seluruh dunia dan bahwa membuat portofolio nilai dan momentum global tampaknya memberikan solusi potensial bagi investor aktif jangka panjang untuk mengalahkan indeks tertimbang kapitalisasi pasar pasif selama periode waktu yang lama.”
Skor Sentimen Dana Fintel
Kepemilikan dana (dana lindung nilai, reksa dana, ETF) adalah faktor lain yang *mungkin* menghasilkan keuntungan berlebih. Skor Sentimen Dana Fintel melacak sekuritas mana yang sedang diakumulasikan oleh dana dan memberikan peringkat perusahaan yang sedang diakumulasikan oleh lembaga. Skor QVO menggabungkan skor Kualitas/Nilai asli dengan Skor Sentimen Dana Fintel untuk mengidentifikasi perusahaan berkualitas tinggi dan bernilai rendah dengan peningkatan kepemilikan institusional yang signifikan. Ini membantu mengidentifikasi perusahaan yang berada di ambang kenaikan besar dan - menurut pendapat kami - adalah strategi yang akan menghasilkan keuntungan tertinggi. Dengan melacak pengajuan 13F yang dikirim ke Komisi Sekuritas dan Bursa (SEC), Fintel dapat melacak semua akumulasi institusional untuk mengetahui dana apa yang sedang dibeli. Peringkat dari 0-100 menunjukkan seberapa cepat saham perusahaan diakumulasikan oleh dana. Ambil dua perusahaan dengan skor QVO tinggi, dan salah satunya mungkin dijual oleh dana lindung nilai sementara yang lain dibeli oleh dana lindung nilai. Investor akan ingin membeli saham yang dibeli oleh dana lindung nilai tersebut. Saham yang paling banyak dimiliki adalah beberapa perusahaan terbesar dan terkenal di AS, seperti Microsoft (MSFT), Alphabet (GOOG), dan Apple (APPL). Skor ini mengidentifikasi perusahaan yang saat ini tidak banyak dimiliki, tetapi mulai mengalami peningkatan akumulasi di kalangan dana. Ini bisa menjadi strategi yang sangat efektif untuk menemukan perusahaan sebelum pergerakan besar. Sebagai contoh, lihatlah dua perusahaan yang serupa. Salah satunya dijual oleh dana lindung nilai, sementara yang lain sedang dibeli. Perusahaan yang sedang dibeli memiliki peringkat lebih tinggi dan papan peringkat memberi tahu investor bahwa inilah saham yang harus dimiliki.Komponen Model Kuantitatif
Investor yang menginginkan keuntungan maksimal dalam jangka panjang sebaiknya memulai dengan papan peringkat Kualitas, Nilai, Momentum (QVM). Papan peringkat ini menggunakan model kuantitatif yang disempurnakan untuk meningkatkan keuntungan dari model Kualitas/Nilai asli. Karena strategi ini mengharuskan penyeimbangan kembali portofolio setiap kuartal, ini bukanlah strategi untuk investor beli-dan-simpan.
Cara Menggunakan Papan Peringkat
Strategi investasi saham yang didasarkan pada papan peringkat Fintel cukup sederhana.
Tentukan berapa banyak posisi yang ingin Anda pegang, misalnya, 20 saham. Beli 20 saham dengan peringkat teratas di papan peringkat. Belanjakan 5% dari dana investasi Anda untuk masing-masing saham tersebut, dan Anda akan memiliki portofolio dengan relativitas rendah. Namun, semakin banyak jumlah saham yang dipegang, portofolio akan mengalami volatilitas yang lebih rendah.
Portofolio tersebut, oleh karena itu, harus diimbangi kembali di akhir setiap kuartal. Saham apa pun yang mengambil lebih dari 5% dari portofolio harus mengambil beberapa keuntungan dan menjual saham hingga alokasi kembali menjadi 5%. Saham yang membentuk kurang dari 5% dari portofolio, harus dibeli hingga mencapai 5%. Jika suatu saham turun dari papan peringkat, saham tersebut harus dijual dan diganti dengan saham tertinggi berikutnya di papan peringkat. Ini berarti bahwa pada awal setiap kuartal portofolio memegang 20 saham teratas di papan peringkat.
